新型冠状病毒疫情

程实、王宇哲:高估值市场出现系统性调整的金融风险值得警惕,数字经济集体进化有望成为可持续增长的新动能。

“须凭众力共提持,无圆缺处重修补”。2020年,全球新冠疫情大流行,截至目前累计确诊人数逾5400万,成为重塑全球政治、经济、社会的重要历史性变量,除中国之外的主要经济体将全部同时陷入衰退。根据IMF的最新预测,2021年全球有望迎来低基数的衰退后复苏,经济增速回升至5.2%,但相较2019年实际增长仅不到0.6%。

展望2021,我们认为,修复式增长仍将面临不小挑战,跨周期的政策支持和产业转型有望在变局中开新局:其一,疫情对于全球经济的负面影响在2021年还将延续,复苏进程在供给端和服务业仍会明显滞后;其二,宏观政策在利率下限和债务上限的围堵下急剧透支,低增长、低利率、高赤字时代的通胀预期面临很大不确定性;其三,中、美双核仍是全球经济复苏最重要的发动机,在中国“十四五”和美国新一届政府的开局之年有望出现政策积极影响的外溢;其四,高估值市场出现系统性调整的金融风险值得警惕,数字经济的集体进化将带来结构性投资机遇。

新冠疫情影响延续,供给冲击仍未消弭

截至2020年11月中旬,新冠肺炎累计确诊逾5400万,接近全球人口总数的百分之一。自Covid 19被世卫组织定义为全球大流行(pandemic)以来,疫情扩散范围和持续性一再刷新各界的预期,也始终是影响全球经济走势最重要的变量。从疫情影响的区域看,非G20经济体是近几个月战疫的主角。但值得注意的是,对于占全球GDP比重约75%的G20经济体,新增确诊人数在经历了约三个月的平台期后又重新抬升,且我们计算的用GDP权重调整的经济影响乘数仍未显著下降。

疫情的延续挟其同时冲击供需两端的特殊形态令经济复苏的挑战增加,复苏进程也呈现出明显的非均衡性。一方面,受益于疫情之后的宏观经济政策刺激,发达经济体的需求端缺口被相对快速填补,但全球供给冲击仍未消弭,工业生产仍处在负区间且远低于疫情前和长期中枢水平,供给受限对于收入的影响和逼仄的政策空间也令新兴市场经济体的需求反弹相对乏力(详见附图)。另一方面,相对于制造业,疫情冲击对服务业影响极大,在全球PMI的年内低点(4月),发达经济体和新兴市场服务业PMI跌至21和31.6,而其制造业PMI尚为36.8和42.7。从前瞻性指标看,当前制造业新订单的修复仍明显快于服务业,在疫情延续而疫苗未能大范围接种之前,2021年全球服务业的复苏仍面临重重困难。

政策刺激快速填补需求端缺口,但供给冲击仍未消弭

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资料来源:World bank

潜在的供需缺口仍有望支撑全球贸易回暖

资料来源:World bank,Wind和我们的计算

注:图中单位PMI为相对50的大小,其余为%

宏观政策透支严重,通胀前景扑朔迷离

面对疫情冲击,全球货币和财政当局在利率下限和债务上限的长期约束下超常规宽松,为稳定经济起到了关键作用,但也极度透支了本已受限的政策空间。我们的计算表明,自美联储2009年国际金融危机后首次加息(2015年12月)以来,G20新兴市场经济体与发达经济体的加权政策利率最高分别仅上升0.73和0.92个百分点,但在2020年的全球降息潮后,截至10月底其加权政策利率较之于五年前反而分别下降了0.14和1.87个百分点,且受到利率下限约束,发达经济体用非传统货币政策急剧扩张资产负债表,2020年前十个月美、欧、日三大央行的资产负债表规模之和就从14.7万亿骤增至21.8万亿(详见附图)。

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