中国经济

程实、钱智俊:2021年上半年,人民币资产中对接周期性的部分将有更好的表现;下半年,富含成长性的部分预计将更具长期布局的潜力。

“东方欲晓行宜早,世事旧篇皆序章。”跨越跌宕起伏的2020年,全球百年未有之大变局仍未止步,既会成为发展旧模式的终点站,更将开拓世界新潮流的起跑线。顺势而上,2021年中国“双循环”新格局料将加速成形,深刻重塑经济发展的新动能与新机遇。

循势而观,从“内循环”看中国,在摆脱疫情拖累之后,消费新动力与投资新重心有望形成共振,有力推动内需扩张。从“外循环”看中国,得益于出口新韧性与人民币资产新角色,中国经济与全球体系的纽带有望趋于巩固。从政策面看中国,货币政策的重回常态、积极财政的“减额增效”以及改革开放的提速深化,料将推动经济治理从逆周期向跨周期转型。

逐势而动,立足于“双循环”新格局,2021年人民币资产有望展现更为丰富的新魅力。上半年经济率先复苏所释放的周期性力量,以及下半年改革红利所驱动的成长性机遇,有望交替夯实人民币资产在全球视野下的相对优势。

2021年中国经济展望

注:1)利率和汇率保留两位小数,其他数据四舍五入为一个小数位 ;2)灰色区域为我们的预测

从“内循环”看中国:消费新动力,投资新重心。

放眼中国经济“双循环”新格局,坚持扩大内需、加快培育完整内需体系是首要的战略基点。作为内需的核心双引擎,中国消费和投资有望在2021年进一步摆脱疫情拖累,收获靓丽的复苏表现。

一是,消费引擎释放新动力。2020年国内疫情基本平息之后,消费引擎的修复长期落后于投资引擎,并拖累需求侧修复滞后于供给侧。归根结底,疫情对居民收入造成急遽冲击,经济前景不明抬升预防性储蓄,以及防疫措施挤压消费场景,是导致这一阶段消费乏力的三大主因。

展望2021年,上述束缚有望同步打开,激活中国消费回暖的新动力。其一,居民收入持续修复。2020年二季度以来,中国居民人均可支配收入较快修复,并在三季度实现累计实际同比增速转正,正在引导居民人均消费支出的增速回稳,由此8月至今社会消费品零售总额的当月增速加速上行。

其二,预防性储蓄动机减弱。当前,2020年就业目标几近完成,作为就业薄弱环节的农民工月均收入重拾同比正增长。持续改善的就业形势平抑了居民储蓄意愿,居民消费信心重回上升通道。

其三,消费场景重焕活力。一方面,在平稳通过“十一黄金周”防疫大考之后,未来更多的线下消费场景及需求有望加速解封。另一方面,在海外疫情回潮的影响下,旅游、医疗、教育等服务消费进口需求料将持续回流,带动国内相关服务业的需求扩张。以旅游为例,据我们测算,以2019年数据为基准,若旅游服务的逆差能够转化为内需,则有望每年多贡献约1.15万亿产值,直接创造约490万个就业岗位。基于以上新变化,2021年消费引擎不仅有望将社会消费品零售总额增速推升至15%左右,同时在社消零售的统计口径之外,亦将驱动服务业的大幅回暖。

二是,投资引擎转向新重心。2020年,基建投资和房地产投资是稳定投资引擎的主动力。展望2021年,制造业投资有望接棒成为新的发力点。从产能周期看,2020年三季度中国工业产能利用率已经超过2017-2019年均值水平,至10月PMI新订单指数达到2018年6月以来最高,产成品库存指数降至2017年9月以来最低。趋紧的产能状态料将激活2021年制造业扩大投资的意愿。从资金来源看,企业盈利所形成的内源性融资能力,通常是制造业投资的领先指标。在跨越疫情冲击之后,至9月工业企业利润总额累计同比已经接近去年同期,有望推动明年制造业投资的修复。此外,三季度至今国内“宽信用”由短贷向长贷延伸,以及全球疫情时代FDI向中国的流入保持稳定,都将进一步纾解制造业投资的资金瓶颈。从项目投向看,2020年全球疫情加速了中国经济的产业升级和数字化改造,高技术产业的产值和投资增速均大幅高于传统制造业。

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